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　　國泰君安宏觀任澤平/張慶昌點評人民幣匯率急劇貶值

　　事件：

　　人民幣中間價大幅下調(diào)逾100點，人民幣兌美元中間價報6.2298；上日中間價報6.1162，收報6.2097。

　　點評：

　　1、核心觀點：此次人民幣貶值為正常的修復(fù)前期高估部分，而非競爭性貶值，有助于緩解出口壓力。此前，我們多次強(qiáng)調(diào)人民幣成為世界第二強(qiáng)貨幣，負(fù)面影響巨大，有可能效仿14年上半年短期快速貶值。第一，當(dāng)前出口增速嚴(yán)重超調(diào)，造成過度去工業(yè)化進(jìn)程。7月出口同比-8.3%。第二，制約貨幣政策操作空間。

　　考慮到貶值和降息對穩(wěn)增長的替代性，此次貶值將緩解貨政壓力。由于貶值不到位(預(yù)計人民幣還有3%以上的高估)，資本流出壓力仍在，央行對沖。

　　2、此次人民幣貶值1.86%，修正高估部分，而非競爭性貶值。第一，去年歐元和日元貶值幅度高達(dá)20-30%。第二，隨著資金回流美國，近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也快速貶值。

　　3、人民幣貶值緩解出口壓力，是穩(wěn)增長成本最小的方式。雖然全球貿(mào)易量縮減，但不至于導(dǎo)致中國出口萎縮這么大。1-7月出口同比為-0.8%。

　　4、未來人民幣仍存3%貶值空間，資本外流壓力仍在。根據(jù)我們的測算15Q2熱錢流出1000億美元，且隨著美聯(lián)儲加息升溫， 5月份以來資金外流趨勢加劇，7月末外儲降至3.65萬億美元。

　　5、此次貶值部分對沖貨幣政策操作，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策進(jìn)入觀望期。考慮到豬價上漲、美聯(lián)儲加息等因素，我們維持3季度貨幣政策主要通過定向工具或公開市場操作來對沖流動性問題。

　　6、此次貶值利好出口，資本流出預(yù)期對股債市場有短期沖擊。維持股市區(qū)間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號和趨勢，擺脫震蕩變盤。對這次股災(zāi)定性和如何促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展成為關(guān)鍵。