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12月19日，希迪智駕（03881.HK）正式在H股上市。盡管有紅杉資本、新鼎資本、聯(lián)想控股、光大控股等知名機(jī)構(gòu)背書，但頭頂“自動駕駛礦卡第一股”光環(huán)的希迪智駕上市首日開盤即跌破發(fā)行價。公司當(dāng)日最終收于227港元/股，跌幅13.69%，總市值99.40億港元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高估值回調(diào)壓力、商業(yè)化路徑不明、賽道競爭激烈——三重困境之下，持續(xù)虧損的希迪智駕前路或充滿不確定性。

希迪智駕是一家商用車自動駕駛產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，專注于自動駕駛礦卡及物流車、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及智能感知解決方案的研發(fā)，公司成立于2017年，總部位于湖南長沙，前稱為“長沙智能駕駛研究院有限公司”。希迪智駕本次全球發(fā)售股份共計540.798萬股，發(fā)行價格為263港元/股，募資總額14.22億港元，公司計劃將募集資金投向核心技術(shù)研發(fā)迭代、全球化市場拓展及產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)合作等領(lǐng)域。

IPO之前，希迪智駕非常“吸睛”。一方面，公司兩位創(chuàng)始人股東李澤湘、馬濰均出自海外名校，在業(yè)界頗具影響力。李澤湘被稱為“大疆教父”，他是AI、機(jī)器人及自動化領(lǐng)域的知名研究科學(xué)家，在運(yùn)動控制及制造行業(yè)擁有超過30年的專業(yè)經(jīng)驗。李澤湘從1992年起擔(dān)任香港科技大學(xué)電子與計算機(jī)工程系教授。1999年10月起，李澤湘一直擔(dān)任固高科技（301510.SZ）的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長。不僅如此，李澤湘還與他人先后創(chuàng)辦XbotPark機(jī)器人部落（原香港清水灣創(chuàng)業(yè)基金，重點投資機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈）、香港X科技基金（專注早期硬科技投資，涵蓋智能終端和芯片、新能源和新材料、大健康科技等領(lǐng)域），這些基金在中國投資了大量知名的創(chuàng)業(yè)公司。馬濰則是硅谷資深專家，在機(jī)器人、信號處理及汽車行業(yè)擁有30多年的專業(yè)經(jīng)驗。

另一方面，希迪智駕吸引了大批投資機(jī)構(gòu)。招股書顯示，2018年至2024年，希迪智駕共進(jìn)行了8次對外融資。最早的一次融資（A輪）發(fā)生在2018年3月20日，紅杉資本、光大控股、聯(lián)想集團(tuán)、百度風(fēng)投、北京新鼎榮盛資本管理有限公司（簡稱“新鼎資本”）、藍(lán)思科技（300433.SZ）等機(jī)構(gòu)均通過旗下基金或投資平臺入股希迪智駕。紅杉中國和新鼎資本入股時間早、持股成本較低，成為最賺錢的機(jī)構(gòu)。IPO完成后，其持股比例分別為9.30%和8.47%，鎖定期為一年（2026年12月18日解禁）。在發(fā)售環(huán)節(jié)，希迪智駕還吸引了工銀瑞信、工銀瑞信國際、前海開源群巍、湘江智騁、南寧智駕一號等多家基石投資者，合計認(rèn)購金額5.46億港元。

圖：希迪智駕股權(quán)結(jié)構(gòu) 資料來源：公司IPO發(fā)售文件

盡管如此，希迪智駕至今仍未盈利。目前，希迪智駕主要有三類產(chǎn)品：自動駕駛（包括元礦山解決方案、自動駕駛物流車解決方案）、車聯(lián)網(wǎng)（車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案）、智能感知（列車自主感知系統(tǒng)、車載智能感知及安全管理解決方案）。2022年至2024年，希迪智駕分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.31億元（均為人民幣，下同）、1.33億元、4.10億元，對應(yīng)當(dāng)期毛利分別為-0.60億元、0.27億元、1.01億元，對應(yīng)當(dāng)期虧損分別為2.63億元、2.55億元、5.81億元。截至2025年6月30日，希迪智駕累計虧損總額為13.06億元。

“目前，商用車的有條件自動駕駛應(yīng)用場景多集中在煤礦、水泥、有色金屬、物流園區(qū)等行業(yè)的封閉環(huán)境，但大多處于‘燒錢’換場景、擴(kuò)規(guī)模的階段，這種模式難以持續(xù)，相關(guān)公司估值已經(jīng)很高。”國內(nèi)某頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一位業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人此前告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者，商用車的有條件自動駕駛供應(yīng)商仍需提升產(chǎn)品/服務(wù)的整體效率，顯著降低客戶綜合成本才能獲得市場認(rèn)可，其目前的商業(yè)模式仍處于驗證階段，何時能盈利存在不確定性。

在礦業(yè)領(lǐng)域，希迪智駕還面臨中科慧拓（北京）科技有限公司（簡稱“中科慧拓”）、踏歌智行科技有限公司（簡稱“踏歌智行”）、易控智駕科技股份有限公司等國內(nèi)企業(yè)的競爭。據(jù)記者了解，商用車有條件自動駕駛領(lǐng)域還有其他玩家已經(jīng)連續(xù)幾個會計年度實現(xiàn)了盈利。

12月19日，希迪智駕以首發(fā)價開盤，隨后便跌破發(fā)行價，當(dāng)日收于227港元/股，跌幅13.69%，總市值99.40億港元，基本與公司IPO前估值（90億元）持平。

圖：今年年內(nèi)H股上市首日破發(fā)情況 資料來源：Wind 制圖：郭新志

不過，希迪智駕僅是今年年內(nèi)港股上市首日破發(fā)的公司之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年內(nèi)，共有27家H股公司上市首日破發(fā)，且今年11月以來破發(fā)現(xiàn)象增多，其中，海螺材料科技（02560.HK）上市首日破發(fā)幅度最大，公司首發(fā)價3港元/股，上市首日開盤價1.80港元/股，當(dāng)日收盤價為1.57港元/股，上市首日跌幅47.67%，位列27家公司之首。