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　　2025年，地緣政治波動(dòng)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)避險(xiǎn)需求高企等因素持續(xù)影響大宗商品需求端，主要品種價(jià)格單邊震蕩，走勢(shì)分化，行情呈現(xiàn)“冰火兩重天”——油價(jià)顯著回落，而黃金等貴金屬價(jià)格屢創(chuàng)新高、銅價(jià)持續(xù)飆漲。

　　需求疲弱令油價(jià)走低

　　針對(duì)今年以來(lái)震蕩走低的國(guó)際油價(jià)，多個(gè)機(jī)構(gòu)近期表示，需求端疲軟令基本面寬松的局面持續(xù)打壓油價(jià)，地緣政治局勢(shì)緩和等因素也給油價(jià)帶來(lái)下行壓力。

　　受到供應(yīng)過(guò)剩壓力加劇的預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)俄烏和談再現(xiàn)樂觀情緒的影響，國(guó)際油價(jià)近期跌至2021年2月以來(lái)最低水平，令今年的油價(jià)總體跌幅達(dá)到約20%。

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》近日?qǐng)?bào)道，全球大宗商品貿(mào)易巨頭托克集團(tuán)警告稱，由于供應(yīng)激增與全球需求下降并存，石油市場(chǎng)明年將面臨“超級(jí)過(guò)剩”。該集團(tuán)日前發(fā)布的公司年度業(yè)績(jī)顯示，截至9月份的財(cái)年凈利潤(rùn)為27億美元，創(chuàng)五年新低。

　　除了行業(yè)頭部企業(yè)業(yè)績(jī)反映需求下降，《金融時(shí)報(bào)》還指出，隨著全球大量原油開采新項(xiàng)目將于明年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)油價(jià)將受到進(jìn)一步壓制。

　　英國(guó)oil　price網(wǎng)站稱，在需求增長(zhǎng)疲軟的背景下，石油供應(yīng)持續(xù)上漲，因此預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)和分析師預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅供應(yīng)過(guò)剩。許多專家和投資銀行認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正在累積庫(kù)存，這一趨勢(shì)將持續(xù)到2026年年初。美國(guó)能源信息署和華爾街銀行也看空未來(lái)一年的石油市場(chǎng)，預(yù)測(cè)2026年平均油價(jià)將低于60美元/桶。

　　高盛等機(jī)構(gòu)的分析師表示，盡管市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)過(guò)剩規(guī)模的預(yù)測(cè)各有差異，但很多意見都指向了一個(gè)結(jié)論：2026年很可能是供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致的市場(chǎng)谷底。丹麥?zhǔn)氥y行大宗商品策略主管奧勒·漢森表示，石油期貨曲線在2026年10月之前仍將保持相對(duì)平坦，但石油市場(chǎng)還有一個(gè)更重要的主題，即2027年后可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺。

　　“供應(yīng)過(guò)剩的峰值預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2026年第一季度，”荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）分析師表示，“不過(guò)，由于明年每個(gè)季度都將出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩，庫(kù)存應(yīng)會(huì)在2026年全年增長(zhǎng)，從而給油價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步壓力。”

　　多年來(lái)，國(guó)際能源署一直倡導(dǎo)能源轉(zhuǎn)型，反對(duì)投資新油氣田。但是，今年9月該機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變了說(shuō)法，認(rèn)為在一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，隨著人工智能技術(shù)的蓬勃發(fā)展和數(shù)據(jù)中心的不斷建設(shè)，其對(duì)電力的需求將激增，因此全球能源總需求將不斷增長(zhǎng)。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，2050年石油需求將達(dá)到1.13億桶/天。

　　避險(xiǎn)需求推動(dòng)金價(jià)狂飆

　　2025年，國(guó)際金價(jià)自年初的2650美元/盎司一路飆升至4000美元/盎司上方，走出“大牛市行情”。世界黃金協(xié)會(huì)日前在發(fā)布的《2026年展望報(bào)告》中指出，國(guó)際金價(jià)今年以來(lái)漲幅約60%，年內(nèi)逾50次突破歷史峰值，有望創(chuàng)下1979年以來(lái)最強(qiáng)年度表現(xiàn)。這一輪漲勢(shì)的背后，地緣政治緊張、經(jīng)濟(jì)不確定性攀升與美元走軟等因素形成合力，驅(qū)使投資者與各國(guó)央行持續(xù)增持黃金，推動(dòng)金價(jià)一路狂奔。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，今年10月各國(guó)央行對(duì)黃金的需求依然強(qiáng)勁，凈購(gòu)金量達(dá)53噸，環(huán)比增長(zhǎng)36%，延續(xù)全年的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。今年年初至10月，全球央行已公布的凈購(gòu)金總量達(dá)254噸，盡管相較于前三年的平均增速有所放緩，但已為金價(jià)提供了顯著支撐。

　　另一大主力資金則來(lái)自黃金ETF。數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF已連續(xù)六個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈流入，11月底持倉(cāng)量達(dá)3932噸，今年新增規(guī)模逾700噸，有望創(chuàng)年度最大增幅。

　　不過(guò)，國(guó)際黃金價(jià)格今年下半年多次出現(xiàn)劇烈震蕩走勢(shì)，顯示大倉(cāng)位的投機(jī)資金已進(jìn)行獲利了結(jié)。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）也已公開警告，大批散戶投資者涌入，黃金市場(chǎng)已呈現(xiàn)泡沫跡象，市場(chǎng)過(guò)度樂觀導(dǎo)致估值狂升，加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《2026年展望報(bào)告》稱，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在財(cái)政刺激下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的增長(zhǎng)，那么通脹壓力會(huì)不斷增加，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫在2026年維持利率不變甚至加息，而這將推升長(zhǎng)期收益率并推動(dòng)美元走強(qiáng)，提高持有黃金的機(jī)會(huì)成本。美元走強(qiáng)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，將對(duì)金價(jià)構(gòu)成明顯壓力，促使投資者撤出黃金倉(cāng)位。隨著對(duì)沖頭寸被解除、零售需求減弱，黃金價(jià)格可能從當(dāng)前水平回調(diào)5%至20%。隨著投資者轉(zhuǎn)向股票和收益更高的資產(chǎn)，黃金ETF的持倉(cāng)可能會(huì)持續(xù)流出。

　　星展銀行則指出，在經(jīng)歷一段時(shí)間的大量資金流入后，適度的獲利了結(jié)有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。黃金的基本面依然較穩(wěn)固，而對(duì)美國(guó)財(cái)政、地緣政治與總體經(jīng)濟(jì)面不確定性的擔(dān)憂，以及全球央行儲(chǔ)備多元化等，皆為支撐貴金屬市場(chǎng)的利多因素。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨壓力形成鮮明對(duì)比的是股市估值偏高，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)價(jià)格修正的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂會(huì)推動(dòng)資金流入黃金ETF、金條和金幣。雖然黃金ETF總持有量已回到2020年新冠疫情期間的高點(diǎn)，但該行認(rèn)為其可能將再創(chuàng)新高。目前，黃金ETF的漲勢(shì)僅持續(xù)74周，且持有量增逾700噸，但仍遠(yuǎn)低于2008年和2016年期間黃金ETF的漲勢(shì)，當(dāng)時(shí)分別持續(xù)221周和253周，持有量分別增加1823噸和2341噸。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型拉高主要金屬價(jià)格

　　以銅為代表的基本金屬價(jià)格受到全球工業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)韌性的支撐，全年顯著震蕩上漲。市場(chǎng)人士認(rèn)為，新能源汽車等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大勢(shì)已定，銅等金屬價(jià)格走勢(shì)仍會(huì)較為穩(wěn)健。

　　在需求端，工業(yè)轉(zhuǎn)型令銅近年來(lái)成為市場(chǎng)的“香餑餑”，尤其是新能源領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)——從最早的新能源汽車，到此后的“風(fēng)光”能源，再到目前的儲(chǔ)能、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心，2026年全球銅需求增幅預(yù)計(jì)達(dá)到3%左右。

　　2025年，全球銅供應(yīng)緊張，特別是受到智利銅礦坍塌事故影響，國(guó)際礦業(yè)與大宗商品巨頭嘉能可（Glencore）近日宣布下調(diào)2025年銅產(chǎn)能至85萬(wàn)噸至87.5萬(wàn)噸，并下調(diào)2026年銅產(chǎn)量預(yù)期。國(guó)際能源署最新報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，即使在高產(chǎn)量情況下，到2035年全球銅供應(yīng)缺口仍將達(dá)20%。多家機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)，到2035年銅供應(yīng)缺口仍達(dá)20%。

　　國(guó)際投行也對(duì)銅價(jià)寄予厚望。高盛近日發(fā)布報(bào)告稱，今年全球多個(gè)主要銅礦發(fā)生事故，礦山供應(yīng)增長(zhǎng)受限，為銅價(jià)走勢(shì)提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，銅價(jià)在2025年突破歷史新高并非偶然，而是由基本面驅(qū)動(dòng)的必然結(jié)果。根據(jù)高盛預(yù)測(cè)，到2030年，電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施將推動(dòng)超過(guò)60%的銅需求增長(zhǎng)，相當(dāng)于在全球銅需求中再增加一個(gè)美國(guó)的需求量。

　　野村證券發(fā)布的全球宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)計(jì)，人工智能驅(qū)動(dòng)的投資熱潮，以及更具支持性的貨幣與財(cái)政政策將在2026年持續(xù)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。“全球經(jīng)濟(jì)在2025年的增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期，預(yù)計(jì)這一勢(shì)頭將在2026年延續(xù)。”野村全球宏觀研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文等人在聯(lián)合撰寫的報(bào)告中寫道，這些因素都構(gòu)成了對(duì)銅需求的支撐。

　　高盛認(rèn)為，市場(chǎng)目前對(duì)銅的戰(zhàn)略價(jià)值、供應(yīng)安全性所需的溢價(jià)，以及新需求驅(qū)動(dòng)的反應(yīng)遲鈍。隨著并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)銅資產(chǎn)估值尚未完成重新評(píng)級(jí)，銅資產(chǎn)因此具備極高的吸引力。

　　另外，在美元走弱的環(huán)境中，隨著供需明顯收緊，業(yè)界普遍認(rèn)為，布局特定品種的投資邏輯更具吸引力，尤其是銅。