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　　隨著京東工業(yè)、希迪智駕、翰思艾泰-B、輕松健康等企業(yè)在香港聯(lián)交所掛牌上市，港股市場迎來年末上市小高峰，年內(nèi)新股上市亦突破110家，“赴港上市”已然成為2025年資本市場的一大“熱詞”。據(jù)德勤中國預(yù)測，2025年香港市場將完成114只新股上市，同比增長63%；合計上市融資約2863億港元，同比增逾兩倍。這其中，內(nèi)地企業(yè)將貢獻(xiàn)超九成的募資額，另有19項A+H股上市項目的融資金額將占全年新股融資總額的半壁江山。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，此輪內(nèi)地企業(yè)赴港上市潮的背后，是政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)升級需求與全球資本配置的三重共振，同時也是對公司治理的考驗。

　　硬科技與生物醫(yī)藥“雙輪驅(qū)動”折射產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深刻變遷

　　內(nèi)地企業(yè)赴港上市“量價齊升”的背后，折射出中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深刻變遷。

　　Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，上述百余家在港交所掛牌上市的企業(yè)中，所處信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源/汽車、高端制造等賽道的企業(yè)數(shù)量合計占比超過七成，生物醫(yī)藥與特專科技企業(yè)的表現(xiàn)尤為突出，呈現(xiàn)“硬科技”與生物醫(yī)藥賽道“雙輪驅(qū)動”格局。

　　受益于港交所18A章（未盈利生物科技企業(yè)上市規(guī)則）的持續(xù)優(yōu)化，2025年已有超過15家生物醫(yī)藥企業(yè)通過該規(guī)則上市，占到同期生物醫(yī)藥上市企業(yè)總數(shù)的六成，合計募資額137.71億港元，占該板塊總募資額的近一半。映恩生物-B在4月上市時，首日漲超110%，吸引15家明星基石投資者，成為2022年以來該板塊融資規(guī)模最大的18A章公司；維立志博-B在7月上市時，散戶認(rèn)購倍數(shù)達(dá)3494倍，吸引超3300億港元資金認(rèn)購。

　　隨著港交所18C章（特專科技企業(yè)上市規(guī)則）的持續(xù)優(yōu)化和落地成效的逐步顯現(xiàn)，云跡、滴普科技、文遠(yuǎn)知行-W、希迪智駕等企業(yè)通過該通道上市，聚焦機器人、自動駕駛、人工智能等前沿賽道。

　　值得一提的是，從地域分布來看，與以往一線城市壟斷上市資源的局面不同，2025年部分三四線城市憑借當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)成為年度“黑馬”。福建省寧德市盡管全年僅寧德時代一家企業(yè)赴港上市，但其以410億港元的募資額成為全球最大IPO，更是超過上海16家上市企業(yè)231.75億港元的募資總額。連云港市（恒瑞醫(yī)藥，募資額113.75億港元）、紹興市（三花智控，募資額107.36億港元）、蕪湖市（奇瑞汽車，募資額104.17億港元）等城市，亦依托本地支柱企業(yè)的全球競爭力，在港股IPO市場占據(jù)重要席位。此外，前述18A章生物醫(yī)藥企業(yè)中來自江蘇、浙江、上海的超過10家，這一現(xiàn)象背后是長三角地區(qū)雄厚的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。

　　知名財經(jīng)評論員、金董匯首席經(jīng)濟學(xué)家邢星向《經(jīng)濟參考報》記者表示，過去互聯(lián)網(wǎng)、消費類企業(yè)主導(dǎo)港股市場，反映的是“人口紅利”驅(qū)動的增長模式；如今，硬科技與生物醫(yī)藥的崛起，標(biāo)志著中國進(jìn)入“技術(shù)紅利”時代。“硬科技與生物醫(yī)藥企業(yè)扎堆上市，本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本向高附加值領(lǐng)域集中，也是中國從‘世界工廠’向‘創(chuàng)新引擎’轉(zhuǎn)型的微觀縮影。”

　　“A+H”架構(gòu)成核心引擎　企業(yè)發(fā)展進(jìn)入“質(zhì)量躍升”階段

　　在此輪赴港上市潮中，A股上市公司的表現(xiàn)尤為亮眼。Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，2025年已有19家A股上市公司完成H股掛牌，創(chuàng)歷史新高，合計募資額超1399億港元，占到全年內(nèi)地企業(yè)赴港上市募資總額的近六成。

　　從募資規(guī)模來看，寧德時代（3750.HK）、三一重工（6031.HK）、賽力斯（9927.HK）、恒瑞醫(yī)藥（1276.HK）、海天味業(yè)（3288.HK）等企業(yè)的H股IPO募資額均超過100億港元。其中，寧德時代以410億港元的募資額成為全球最大IPO。上述5家企業(yè)的合計募資額占19家“A+H”企業(yè)上市總募資額的六成以上。

潘悅　制圖

　　從行業(yè)分布來看，上述19家企業(yè)涵蓋新能源、醫(yī)藥生物、電子半導(dǎo)體、高端制造等多個板塊，與全球資本對高成長賽道的配置需求高度契合。其中千億市值企業(yè)達(dá)7家，亦不乏細(xì)分賽道龍頭，如納芯微是國內(nèi)車規(guī)級芯片領(lǐng)軍企業(yè)，三花智控是新能源汽車熱管理核心零部件龍頭，均吸引了實力雄厚的基石投資者。

　　2025年A股公司赴港上市的動機更趨多元化，而非單純追求融資。寧德時代、賽力斯、三一重工等均將H股上市視為企業(yè)全球化戰(zhàn)略的核心一步。寧德時代以“產(chǎn)能全球化”為目標(biāo)，募集資金主要投向匈牙利德布勒森電池工廠建設(shè)項目；賽力斯以“技術(shù)　+　品牌全球化”為重點，募集資金主要投向持續(xù)高增長的研發(fā)投入和海外市場布局；三一重工圍繞“全產(chǎn)業(yè)鏈全球化”，募資用途覆蓋全球銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、研發(fā)和海外制造能力擴大等。此外，部分企業(yè)將A+H上市作為提升公司治理水平與全球品牌影響力的重要途徑，通過適配港股更嚴(yán)格的信息披露與公司治理要求，增強市場認(rèn)可度。

　　“與過去搭建雙融資平臺、單純追求融資不同，今年A+H企業(yè)呈現(xiàn)兩大新特征，一是龍頭效應(yīng)顯著，二是國際化訴求強化，企業(yè)不僅融資，更借港股市場對接國際投資者、技術(shù)合作與并購機會。”邢星認(rèn)為，這折射出中國企業(yè)已經(jīng)從“規(guī)模擴張”進(jìn)入“質(zhì)量躍升”的發(fā)展階段，“A+H雙平臺”成為企業(yè)構(gòu)建全球競爭力、參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定的戰(zhàn)略選擇。

　　“政策+產(chǎn)業(yè)+資本”三重共振更需企業(yè)治理意識覺醒

　　如果探究此輪內(nèi)地企業(yè)赴港上市潮的主要驅(qū)動力，那么政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)升級需求與全球資本配置三重共振，是其呈現(xiàn)出的鮮明時代特征。

　　清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒指出，一方面，自2024年4月中國證監(jiān)會推出支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市的五項舉措，2025年5月港交所推出“科企專線”后，內(nèi)地企業(yè)赴港上市便利性顯著提升，疊加特專科技企業(yè)市值門檻放寬，直接推動港股IPO募資額激增。另一方面，港股市場流動性逐步恢復(fù)，南向資金持續(xù)增持帶動估值修復(fù)，增強了企業(yè)在兩地上市的吸引力。同時，人民幣國際化進(jìn)程下，港股作為離岸人民幣資產(chǎn)配置中心的地位日益凸顯。企業(yè)預(yù)期通過“A+H”架構(gòu)實現(xiàn)“國內(nèi)基地+國際網(wǎng)絡(luò)”布局，加速全球化戰(zhàn)略落地。

　　“港交所18C章與內(nèi)地科創(chuàng)板形成完美的‘制度接力’，對于生物醫(yī)藥等長周期行業(yè)而言，A股與港股的這種互補，使得香港市場成為中國新質(zhì)生產(chǎn)力對接全球耐心資本的關(guān)鍵接口。”南開大學(xué)現(xiàn)代管理研究所副所長、黨支部書記牛建波將這場硬科技與生物醫(yī)藥的“硬核突圍”，看成是新質(zhì)生產(chǎn)力的資本映射。他認(rèn)為，硬科技企業(yè)赴港上市本質(zhì)上是在尋求國際資本對其技術(shù)壁壘的“定價權(quán)驗證”。

　　但對于企業(yè)而言，更為終極的考驗是，“政策+產(chǎn)業(yè)+資本”三重共振下，企業(yè)治理意識的覺醒。田軒指出，企業(yè)需注意平衡兩地監(jiān)管差異，建議強化公司治理，進(jìn)一步將ESG戰(zhàn)略融入企業(yè)核心業(yè)務(wù)，提升長期估值認(rèn)可度。“沒有企業(yè)內(nèi)在認(rèn)知的覺醒，外部共振無法形成持久的浪潮。”牛建波同時表示，希望“這波赴港上市潮不僅僅是資本的狂歡，更是中國企業(yè)治理現(xiàn)代化的一次集體‘成人禮’”，建議企業(yè)用“治理智慧”駕馭全球化。

　　多位專家提到，建議建立A股與港股的跨市場協(xié)作監(jiān)管機制，減少合規(guī)套利空間；同時，培育長期資本，引導(dǎo)社保、保險等耐心資本參與港股通，穩(wěn)定中小市值企業(yè)估值；此外，還要強化服務(wù)支撐，提升IPO效率、降低中介費用，幫助企業(yè)從“融資上市”向“價值創(chuàng)造”轉(zhuǎn)型，以助力中國產(chǎn)業(yè)的全球崛起。