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　　2025年A股市場整體回暖的背景下，上市公司“披星戴帽”“退市警報”依然頻頻出現(xiàn)。

　　記者梳理同花順iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至12月24日，146家上市公司在今年內(nèi)被實施退市風險警示或其他風險警示，92家被實施“退市風險警示”（即*ST），54家被實施“其他風險警示”（即ST），14家企業(yè)出現(xiàn)警示疊加情況，在“披星戴帽”的壓力之下，上市公司也正通過破產(chǎn)重組等方式開啟自救模式，有50家企業(yè)實現(xiàn)了“脫星摘帽”。

　　“罰單”頻現(xiàn)　34家公司涉財務造假

　　12月19日，福能東方發(fā)布公告稱，承認因定期報告財務數(shù)據(jù)存在虛假記載，即將被深圳證券交易所實施“其他風險警示”，并在12月22日開市起停牌一天，23日復牌時正式“戴帽”更名“ST福能”。

　　福能東方因何被罰？公告顯示，福能東方原子公司大宇精雕與重慶中光電合謀，通過虛假貨款支付和虛構(gòu)采購業(yè)務的方式進行資金循環(huán)，在2020年度虛增利潤3580萬元，占當年披露利潤總額的120.18%；2021年因?qū)μ撛隹铐棿_認減值，又造成利潤虛減2265萬元，占當年利潤總額的6.64%。

　　福能東方的“資金空轉(zhuǎn)”在A股市場顯然并非個例。記者梳理iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年內(nèi)被ST或*ST的上市公司當中，有34家公司因披露的年度報告財務指標存在虛假被行政處罰，財務造假已成為上市公司被ST或*ST的主要原因之一。

　　從行業(yè)來看，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，34家因財務造假被ST或*ST的上市公司分布在14個行業(yè)內(nèi)，其中，醫(yī)藥制造業(yè)有5家，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務類有4家，專用設備制造業(yè)、“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)、通用設備制造業(yè)4個行業(yè)各有3家。

　　因財務造假而被ST或*ST的上市公司，不僅面臨行政處罰、人員追責，資本市場估值也迎來巨跌。以福能東方為例，廣東證監(jiān)局擬對福能東方處以650萬元罰款，ST福能復盤首日下跌17.01%，24日收盤微跌0.67%。

　　來自監(jiān)管部門的“億元級”巨額罰單卻并不少見。

　　今年6月，通過虛構(gòu)業(yè)務等方式進行財務造假的東旭集團，被河北證監(jiān)局處以5.83億元罰款，董事長、實控人李兆廷被處以5.88億元罰款，眾多高管被處以幾十到幾千萬元不等罰款；今年9月，四年虛增收入4.32億元、利潤3.14億元的東方通科技，被北京證監(jiān)局罰款2.29億元，7名責任人合計罰款4400萬元……

　　南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴記者，財務造假一度呈現(xiàn)“系統(tǒng)化、生態(tài)化”的危險趨勢，單點篡改賬目已演變?yōu)樘摌?gòu)完整交易循環(huán)、勾結(jié)上下游、濫用金融工具的復雜騙局，隱蔽性和破壞性大增，國內(nèi)ST、*ST制度已從單一“風險標識”演進為市場出清機制的關(guān)鍵觸發(fā)器。

　　在田利輝看來，ST、*ST制度通過對多維度財務與交易指標的“掃描”，精準識別喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“僵尸企業(yè)”，為后續(xù)退市程序提供明確依據(jù)，驅(qū)動市場資源從劣質(zhì)標的撤離，迫使上市公司聚焦主業(yè)經(jīng)營，最終實現(xiàn)資本市場“血液循環(huán)”的暢通，標志著監(jiān)管從“父愛式”保護轉(zhuǎn)向構(gòu)建市場化、法治化的淘汰機制。

　　“監(jiān)管‘零容忍’立場明確，通過‘行刑銜接’、天價罰單及對主要責任人的市場禁入，特別是堅持‘退市不免責’，大幅提高了違法綜合成本，正在形成強大威懾。但道高一丈的挑戰(zhàn)持續(xù)存在，根治之策在于壓實中介機構(gòu)‘看門人’責任，并借助大數(shù)據(jù)監(jiān)控等科技手段實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。”田利輝說。

　　“花樣”自救　50家公司“脫星摘帽”

　　今年內(nèi)被ST或*ST的上市公司，最常見的原因仍是持續(xù)虧損、資不抵債等財務狀況惡化情形。

　　iFinD數(shù)據(jù)顯示，54家上市公司出現(xiàn)“近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤孰低者為負值且營業(yè)收入低于3億元”，27家上市公司出現(xiàn)“近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”，部分公司同時存在這兩類情形。

　　在“披星戴帽”的壓力之下，多家上市公司正通過改善經(jīng)營、并購重組、破產(chǎn)重整等方式開啟自救模式。截至12月24日，2025年內(nèi)，50家上市公司成功實現(xiàn)“脫星摘帽”，其中，31家上市公司撤除了“其他風險警示”（ST），19家上市公司撤除了“退市風險警示”（*ST）。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，據(jù)不完全統(tǒng)計，年內(nèi)已有有棵樹、文投控股、合力泰、傲農(nóng)生物等9家上市公司被相關(guān)法院受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請，有4家成功實現(xiàn)“脫星”。與此同時，部分上市公司則試圖通過剝離虧損資產(chǎn)“止血回血”，“0元出售”“1元出售”屢見不鮮。

　　11月26日，*ST綠康公告披露稱，已與饒信新能完成相關(guān)資產(chǎn)交割，以0元的價格完成出售3家子公司，剝離其虧損的光伏業(yè)務；12月3日，*ST南置在公告中披露，公司近期以1元價格向上海瀧臨置業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)開發(fā)及租賃業(yè)務相關(guān)資產(chǎn)與負債，涉及17項股權(quán)資產(chǎn)及115.82億元債務。

　　“報表式保殼”，還是“實質(zhì)化重生”？

　　“保‘殼’爭得的是時間，根本出路仍在于‘刮骨療毒’。”在田利輝看來，剝離虧損業(yè)務與破產(chǎn)重整是公司法賦予的合法自救工具，關(guān)鍵在于區(qū)分“報表式保殼”與“實質(zhì)化重生”，前者通過關(guān)聯(lián)交易、突擊增收等手法修飾指標，但這無異于飲鴆止渴，后者則通過重整實現(xiàn)債務出清、業(yè)務重構(gòu)和治理再造，才是值得鼓勵的市場化紓困路徑。

　　田利輝建議，被ST或*ST的上市公司必須回歸主業(yè)、重塑競爭力，或經(jīng)審慎決策徹底轉(zhuǎn)型至有真實前景的領域；根治公司治理癱瘓癥，徹底解決大股東侵占、內(nèi)控失效等頑疾，建立制衡有效的決策監(jiān)督體系；利用重整契機“換血”，引入具備產(chǎn)業(yè)背景與資源的戰(zhàn)略投資者，帶來新技術(shù)、新市場與新治理。

　　基本面多數(shù)并不樂觀的ST、*ST類股，卻多次出現(xiàn)游資“頂風入場”推高股價，像是*ST廣道、*ST東通、*ST東易。今年9月至11月期間，*ST東易持續(xù)迎來資金炒作，股價在9月漲幅達到23.11%，10月漲99.65%，11月漲14.15%，11月20日觸及年內(nèi)最高點后開始下跌，24日收盤時較最高點已跌45.86%。

　　“炒‘殼’本質(zhì)是非理性的制度套利博弈，賭的是極低概率的‘烏雞變鳳凰’，或者利用籌碼稀缺性進行短期操縱。”田利輝提醒，濫炒ST、*ST類股是在交易“風險”而非“價值”，其價格波動已脫離基本面，這扭曲了市場價格發(fā)現(xiàn)功能，個體投資者還是要敬畏風險、堅守自己的能力圈，“遠離看不懂的游戲，是對自己財富最好的負責”。