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　　近日，蘇州澤璟生物制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“澤璟制藥”，688266.SH）正式遞表港交所，中金公司為獨(dú)家保薦人。

　　根據(jù)公司說法，籌劃在港交所發(fā)行上市，主要為了滿足公司國(guó)際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局需要，提升公司國(guó)際品牌知名度。但在以高額價(jià)格與實(shí)控人親屬完成關(guān)聯(lián)收購(gòu)后，公司卻反手注銷海外的新藥研發(fā)中心，其國(guó)際化決心與成色或有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　虧損金額逐年減少

　　2020年，澤璟制藥以A股首家未盈利企業(yè)身份登陸上交所科創(chuàng)板。上市至今雖然暫未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但公司的虧損金額逐年減少。

　　2022年至2024年，澤璟制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為3.02億元、3.86億元和5.33億元；同期的虧損金額分別為4.57億元、2.79億元和1.38億元。2025年前三季度，公司的營(yíng)收為5.93億元，同比增長(zhǎng)54.49%；虧損金額為9342萬(wàn)元。

潘悅  制圖

　　公司的營(yíng)收主要來自3款已獲批上市的產(chǎn)品，在此前的機(jī)構(gòu)分析師會(huì)議中，公司管理人員表示：“多納非尼片正在逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率；重組人凝血酶目前處于納入醫(yī)保目錄后的市場(chǎng)進(jìn)入階段，銷售逐漸放量；吉卡昔替尼片是首個(gè)國(guó)產(chǎn)的治療骨髓纖維化的一類新藥，處于獲批上市之后的醫(yī)學(xué)教育和推廣階段。”

　　不過，隨著公司加大對(duì)新獲批上市產(chǎn)品的推廣力度，公司的銷售費(fèi)用也水漲船高。港股招股書顯示，2022年至2025年前三季度，公司的銷售費(fèi)用分別為2.28億元、2.5億元、2.71億元和3.32億元，占營(yíng)收的比例分別為75.5%、65.3%、51.1%和56%，今年前三季度的銷售費(fèi)用已超過同期的研發(fā)費(fèi)用。

　　資本運(yùn)作較為頻繁

　　梳理澤璟制藥的發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，公司的資本運(yùn)作較為頻繁。

　　2020年，公司在上市時(shí)募集資金20.26億元，2023年公司再度通過定增實(shí)現(xiàn)募集資金12億元。根據(jù)公司披露的2025年半年度募集資金實(shí)際使用情況，首發(fā)募集資金已累計(jì)投入的金額為16.77億元，定增募集資金已累計(jì)投入的金額為4.06億元。今年4月，公司再度公告，董事會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票，融資總額不超過3億元。

　　從募集資金的用途來看，公司此前兩次募資均主要投入“新藥研發(fā)項(xiàng)目”，其中部分子項(xiàng)目存在用途變更的情況，主要涉及原有項(xiàng)目金額調(diào)整和新增子項(xiàng)目。截至今年上半年，公司首發(fā)募集資金中變更用途的比例為25.38%，定增募集資金中變更用途的比例為19.88%。

　　得益于此前兩次募資帶來的30億元的資金，公司賬面的貨幣資金較為充足，自2024年以來維持在20億元以上。今年5月，公司發(fā)布使用部分暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告，使用不超過4億元的暫時(shí)閑置首發(fā)募集資金和不超過8.5億元的暫時(shí)閑置的定增募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。

　　不過，近年來公司的有息負(fù)債呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年至2025年前三季度，公司的短期借款分別為3.91億元、7.95億元、9.52億元和9.67億元；同期的長(zhǎng)期借款分別為5009萬(wàn)元、0元、4435萬(wàn)元和1.26億元。

　　資本騰挪流向何方

　　值得注意的是，作為港股上市的主要目標(biāo)，國(guó)際化對(duì)澤璟制藥的重要性不言而喻，但遞表前夕，澤璟制藥卻注銷了被視為國(guó)際化重要抓手的海外子公司GENSUN，澤璟制藥在2022年和2024年兩度以自有資金收購(gòu)該公司股份。

　　根據(jù)此前公告，GENSUN是公司在美國(guó)的新藥研發(fā)中心，有助于公司在抗體領(lǐng)域發(fā)展和建立全球領(lǐng)先的、具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的抗體技術(shù)平臺(tái)及產(chǎn)品線。該公司由澤璟制藥創(chuàng)始人盛澤林的妹妹盛澤琪于2016年創(chuàng)立，自創(chuàng)立以來長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，不過公司在收購(gòu)中依然給出了9027.93萬(wàn)美元的整體估值。

　　2022年，公司以361.12萬(wàn)美元的價(jià)格，從實(shí)控人妹妹盛澤琪，以及實(shí)控人兒子MIKE　C　SHENG的手中，合計(jì)收購(gòu)GENSUN的4%股份；2024年7月，澤璟生物再度從上述兩人手中，以3288.87萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)GENSUN的36.43%股權(quán)，持股比例從55.74%提升至92.17%。

　　對(duì)于收購(gòu)的原因，澤璟制藥曾表示：“收購(gòu)是基于公司對(duì)于GENSUN具有的抗體新藥發(fā)現(xiàn)和業(yè)務(wù)發(fā)展前景擁有的持續(xù)信心，同時(shí)將進(jìn)一步加強(qiáng)公司全球研發(fā)策略的制定和執(zhí)行，是貫徹國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的重要依托。”

　　2025年11月，就在遞交港股上市申請(qǐng)前夕，澤璟制藥卻將GENSUN直接注銷。對(duì)于注銷的原因，公司僅表示為進(jìn)一步整合資源配置，優(yōu)化內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，降低研發(fā)管理成本，提高研發(fā)效率。

　　此外，公司的“杰克替尼片治療骨髓纖維化的I期臨床試驗(yàn)（國(guó)際開發(fā)）項(xiàng)目”也于今年4月出現(xiàn)變更，原計(jì)劃投資金額7761萬(wàn)元，調(diào)整后的投資金額僅為161萬(wàn)元，公司對(duì)此解釋稱：“針對(duì)中高危骨髓纖維化的治療，美國(guó)FDA已先后批準(zhǔn)了蘆可替尼、菲卓替尼、帕瑞替尼和莫洛替尼等產(chǎn)品。考慮到產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)問題以及后續(xù)研究方向，因此減少該項(xiàng)目投資金額。”

　　回顧澤璟制藥與創(chuàng)始人親屬之間的關(guān)聯(lián)交易，早在2018年公司就曾對(duì)盛澤琪確認(rèn)股份支付費(fèi)用3.09億元；從2021年上市至今，公司雖有多款在研藥物在美國(guó)取得新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，但未有產(chǎn)品在海外進(jìn)入臨床二期試驗(yàn)，公司的頻繁資本運(yùn)作能否轉(zhuǎn)化為國(guó)際化發(fā)展的成果，仍有待時(shí)間給出答案。